2008 金融危机十周年 – 一直循环 or 趋于稳定

Lehman Brother 十年前的今天宣布破产,涉及 6000多亿美元资产,在当时,以及到现在,都是美国历史上最大的 bankruptcy filing。

金融市场的周期性一直被关注 – 尤其在十年之后,美国资本市场是否将迎来新一轮危机,是相当热门的话题。各机构都可以拿出各种各样的指标,来暗示当前市场的危险,以及潜在的暴跌。但从根本上来说,我觉得,一个危机,需要有 1. 金融体系中有逻辑上不合理的问题酝酿一会儿 2. 一些trigger(比如不合逻辑的东西要爆炸的征兆,或者人为的戳破,或unexpected的市场条件恶化等)

在没有刻意去研究的基础上,我目前找到这些 –

  • 中国的债务危机
    • 不少债务集中在不合理的产业结构中,2018上半年有一系列违约征兆或事件;迫于就业问题、地方稳定、银行业稳定、与地方政府关联等问题,一些不合理的产业公司债务很难直接切除;续命的过程有时候在降低事情的严重性,有时候在酝酿更深更久的问题
    • 区域性风险,且大多在中国金融体系内,难以直接影响其他国家地区;且中国对于稳定的偏好高,已经看到一些“放水”或其它续命举措;
    • 结论 – 不足以形成危机
  • 中国的P2P危机
    • 各式暴雷,一些也是和上述债务直接或间接相关。成熟稳定的金融市场不会长期存在12%以上利率;算上平台的暴利、运营、违约buffer等,借款人资金成本能在36%以上相当正常;这样的系统如果能持续,就很匪夷所思了
    • 意识到风险后,有各项法律法规强行降低利率;但实际利率不一定如此;而且需要解决终端资金需求问题,银行对于中小企业和个人的支持;但终归被提前控制,且在中国内部
    • 结论 – 不足以形成大危机
  • 新兴市场(阿根廷等)危机
    • 强美元周期怼得一些新兴国家货币暴跌,资金外流,在国际市场难以借到钱,或蔓延成主权危机,再可能影响到国际金融机构和其它国家央行,进而爆发全球危机;在另一篇blog里也有讨论Argentina and international lending
    • 底层逻辑是:新兴市场政府借到的钱,能否把本国经济发展好;把钱用好,经济水平上来,国民生产水平提高,自然日后可以换上;永远借钱的模型在新型市场政府身上不可能
    • 结论 – 目前债务水平应该不足以形成大危机
  • 美国政府减税
    • 减税的逻辑是企业加速发展,创造更多就业和经济,日后政府有更大的收税base,再补回来;这其实跟借钱有些类似,如果美国企业没能按预期发展好,经济水平没有增长到一定程度,美国政府赤字将是更大问题;美国政府一直借债的能力毋庸置疑,但不排除新情况的出现
    • 现在来看美国企业发展还很不错;但最终还是看美国借债能力是否有潜在减弱
    • 结论 – 暂时不足以危机,需要观察
  • 贸易争端
    • 一方面是增加本国企业竞争力,一方面是增加一些本国政府税收,以及作为以后谈判的筹码。但同时,也可能严重影响一些企业的盈利能力,从而爆发个别企业或行业的危机,能否蔓延要看情况。另一种结果是一段时间内的经济stagnaion,这不会立即引发大危机,但是很好的酝酿大危机的场所。
    • 结论 – 当前可能有小危机,或是潜在大危机的准备阶段

其实没有专业地关注宏观经济,基本算臆想。

回到之前对于周期的讨论。所以,虽然各种危险,但我好像没有感觉到大危机真的会来临,或者没有一个合适的方式来临。

另一方面,金融体系的抗风险能力似乎也在进化。各国监管部门对于系统性风险的控制都上了一个台阶。

我开始觉得,是否会有一个完全不会受到大危机影响的金融系统。可能不是今天,但可能也不是那么遥远。虽然金融业有根本上的逐利和贪婪,但为了可持续性的逐利和贪婪,我可以想象到一个趋于稳定的系统的诞生,可以包容小危机,但不会让大危机威胁自己的生存(not to mention 科技企业对于金融行业的虎视眈眈)。

A Long-Term Investment – (Orange) Juice

投资的概念可以很广泛,比如,一个每日补充Vitamin C的50年计划

很多生物可以自行合成维生素C,但高等灵长类除外,例如人类。直接原因是我们祖先的某项基因突变;如果用主流的进化论来解释 – 我们的祖先可以轻易获得V-c含量丰富的食物后,自然选择导致。

小时候关于坏血病的故事大概是最早对V-c有印象的来源。关于V-c的作用,描述相当多。我从Mayo Clinic上提取一些关键词:1. healing process 修复愈合 2. protect your cells against the effects of free radicals (自由基) 3. 铁等矿物质的吸收 etc.

FDA规定食品上标注的营养指标,包括了V-c,基准每日摄入 (DV, Daily Value) 是60mg(推荐摄入含量为19岁及以上男 90 mg,女 75 mg)。以常见的tropicana橙汁为例,在FDA官网可以查到它的营养成分表 – 每240ml含有72mg V-c,也就是包装上常见到的Vitamin C %DV – 120%。

240ml 是什么概念 – 星巴克的Tall size咖啡是12 oz (350 ml),short size是8oz (240ml)。

现在来做一下小学算术 – 假设就拿橙汁作为补充V-c的方法(mixed水果蔬菜更好),一天8oz,wholefoods 的 tropicana 59oz装标价 $4,算它一周的quota (7 x 8oz = 56oz);一年 50 x $4 = $200 (实际52周);50年的话,不算 inflation discount rate 之类,50 x $200 = $10,000

作为一项 life time 的投资,且不说潜在的医疗花费减少,仅仅是50年后更好的精神/身体状况,就绝对算超值投资了。You can’t put a price on that.

一大波 disclaimer – 1. 合理健康的饮食永远好过其它方式补充V-c 2. 橙汁只是一种补充V-c的例子,不能一直喝橙汁,需要考虑其它添加剂等潜在不健康因素,哪怕就是超量的糖摄入,也是不好 3. V-c不是药,也不是什么神奇补品,只是人所必须的基础维生素之一 4. 补充V-c的未来价值建立与长期 V-c 摄入不足的对比上(比如肉米饭面食鸡蛋牛奶,基本没有V-c)5. V-c 只是健康饮食的一个元素,这是一个例子,需要注意各方面的摄入 6. 过量摄入各类营养元素有副作用

所以,其实想说的是两点:

  1. 投资不只是买股票等金融资产,投资自身健康是一个获得超值回报的思路,虽然最终的return很难量化
  2. 与FDA相比,中国的食品监管 still a long way to go,已经看到很多好的开始,还需各方努力多年,不出大事或者控制事态只是minimum,不应该是目标,一个全民更健康的未来才是

 

 

新零售之强品牌的线下店

allbirds是一个我很欣赏的独立品牌,靠着一双wool runner打出了天下,号称”world’s most comfortable shoes”。

这周二,allbirds在纽约新开了一家线下店,设计感很强,很符合品牌形象。(这里应该有更好的描述)

如果要说这一套零售概念是怎么起来的,我的第一反应就是Apple Store。从2001年的第一家,到2006年纽约第五大道上的Cube,到今天全球504家Apple Store – 这一套线上+线下的组合堪称教科书。

这一套品牌运作其实是如此常见 – tesla,微软,蔚来汽车…

线下店的市场推广价值更非传统广告能比,还有品牌形象的建立和传播 – 一块巨大的体验式广告牌

线下店还有除零售外的用途,比如苹果产品的售后维修。以后推出社交活动或者特别的展览演出我也都不奇怪..

其实这么看,电子/科技产品和服饰类是如此相像。从奢侈品牌到Uniqlo, H&M..

再扩大一下类比范围,Amazon的书店,乃至星巴克烘培工坊 (Starbucks Reserve),还有Line的线下店…

所以,这一套线下店的底层基础是什么。我觉得 1. 是物理位置的唯一性和排他性 2. 是人的集聚和品牌叠加 3. 是可转化度,包括当下和未来

强品牌的线下店似乎是必然的,发展中总有那么一个时间点让线下店的marginal benefit大于线上。

 

New Era of Medical Grade Consumer Device

今天苹果秋季发布会上有一款新的Apple Watch和三款新iPhone。

虽然iPhone作为苹果收入的主要来源,理应受到最多关注,但Apple Watch Series 4或许会有它划时代的意义。

新款Apple Watch将附带FDA-cleared心电图功能,这应该是第一款有医学级别检测能力的现象级电子消费品。(之前有过一款配件,但既不是官方配套,也没有成为现象级)

医学级别 (medical grade) 是一个神奇的概念。美国FDA经手的,和消费级别的,本是完全不同的集合。这也不得不说FDA的被信任程度,是值得各地学习的。不是说照搬FDA的组织架构、职能分配之类就可以。做什么是一回事,做出什么结果是另一回事。

虽然FDA有着比较重的负担,它不愿意在健康问题上出错。Healthcare本就是一个正面和反面不对称的行业。但FDA也在积极地拥抱新的技术,以及新的种类的技术。

Apple也是不容易和运气好。本来Fitbit在这个领域深耕很久,也是最贴近healthcare行业的消费级电子设备。但Fitbit的依赖的光学心率监视器还是没法儿通过FDA这关,与现有medical degree检测设备比,误差没有小到让FDA感到舒适的程度。Apple Watch本来也是类似的技术,但今天发布的新款中,加入了手表背面和表冠的电极,从根本上换了检测方法,使得准确度怒上一个台阶,拿下了FDA。

虽然这项功能还需要更久,才会在后续发布相关app,但相信应该不会跟AirPower mat无线充电垫那样…

总之,我希望这是一个划时代的升级。在此之后,越来越多电子消费品具备医用级别的能力,使得整体healthcare资源可以集中在更复杂的问题上。这或将是一个decentralized and efficient新时代的开端。

Ethereum, Biotech,泡沫

在读完索罗斯的The Alchemy of Finance的这个周末,以太币怒跌至$200下方,是今年最低。

blockchain 本身的价值我是很肯定的。但这里想说两个问题。

第一个是和promising的biotech可以类比。我们可以相信未来这项技术有巨大价值,但事情不是一夜之间就完成的。价值的创造和传递是需要时间的。我们会看到备受期待的biotech ipo之初暴涨,之后一段时间可能会很乏力,直到投资人开始期待切实的成果。罗马并非一日建成,clinical trial非一年搞定,blockchain的未来也一样。时间里包含着risk,包括技术自身的缺陷,或者更好的技术的诞生等等。这些因素需要discount回来。

第二个从索罗斯在书里面学到的。价值和价格背离就可能产生泡沫。有时候泡沫是需要人为吹起来的(加把火)。吹得越大的泡沫破起来更有动静,也会跌在价值下方更深。还有,外在的因素是必不可少的,作为市场内玩家的信号机。还有反身性(reflexivity)。暴涨的加密货币自身自然就会吸引强监管,作为金融系统里潜在不稳定因素;如果它像17年之前那样的动静,也不会有今年的跌跌不休。

关于具体的走势 – 1. CBOE 的期货很是时候。去年12月的比特币,今年之后预计启动以太币期货交易。在那之前,都没有方便直接的做空方法。i bet soros 做空猛赚.. 这和他之前做的几次货币bet高度相似。助它吹起,助它free fall,这很索罗斯。2. ICO的浪潮太集中了。ICO之后融到的比特币以太币需要换成法定货币,好的用途是要支付公司运营成本,不好的用途.. 所以ICO之后又有一大波急着换成美元欧元的,看着今天价格没有昨天好,但明天再换又少了几十万… 可想而知。

智慧城市之交通

一个高度互联的城市交通系统似乎并不遥远。

昨天post里的地铁系统已经是智慧交通的很好体现,主要的数据包括(谁)在(什么时间)(什么站)进入,(谁)在(什么时间)(什么站)出;还有地铁自身运行的数据。

公交车 – 公交车自身的互联已经不新鲜,每个车在什么位置,距离每个站多久多远等等,都已经很自然地融入现代城市交通;下一步,手机或别的入网方式上车即可获得(谁)在(什么时间)(什么站)上车的信息;下车信息似乎不是那么intuitive,方法之一可以是通过手机与公交车主体和车站主体间的联通来判断 – 链接断开即下车,并与车站配对,配合下车门处的检测提高准确度。

自行车 – 不用说,共享单车时代以后,互联互通+GPS,智慧交通完全不成问题。

出租车/网约车 – 不用说,uber时代以后,互联互通+GPS,智慧交通完全不成问题。

私人车 – 下一代汽车的系统将轻松实现互联互通+GPS。车联网也是自动驾驶的构想之一。下一代汽车应该是堪比智能手机甚至更强大的终端,因为它可以移动,甚至是家用机器人时代的开始。

再插一句,即使非智慧机动车可以存在很久,现在城市内对于车牌的锁定相当简单。总归是要停车的,停车的网络联通起来,配合道路摄像头,一样可以纳入智慧交通网络。

飞机火车轮渡不用说,ez。

于是,似乎只剩两种不智慧的出行方式。

一是步行。那只有道路上的摄像头可以识别+定位了。此时墨镜+口罩+帽子的组合似乎是较难突破,难以强行把这样的行人加入智慧交通。(或许以后可以通过常出没的区域和身上的衣服识别;衣物购买记录 -》衣物组合库)

二是不足以智慧的自行车电动车等等。虽然可以强行提供智慧版本,但难以不让非智慧车辆上路。于是和步行一样,需要通过摄像头识别+定位。

这大概是高度智慧的城市交通网络基础之一?

Digitalized 公共交通

上个月回国,有一个印象深刻的是北京的地铁系统新启用的“易通行”手机app,直接手机上买票,二维码进站出站,使用起来很是流畅,还省去了排队买票的功夫。

最近在caltrain站的售票机上,看到了caltrain app的推广。虽然没有试用(暂不支持monthly pass),但看上去是个正常的手机票务系统。caltrain本身就是proof of payment验票体系,更不用什么进出站检票的技术。

顺带我也想起了之前和一个sf的同学吃饭聊到sf的公共交通系统,也有一个自己的app – MuniMobile,也是类似的功能,但检票验票环节不如二维码进出站这么fancy。

说出来应该没有什么争议,我觉得未来的城市公共交通应该就不用月票这种东西了。

在第一阶段,这肯定是一个regional 的effort,并且逐步扩大范围。许多交通系统是省市管辖的,自然也是需要一个骨头一个骨头啃下来(相反,中国的高铁系统,因为本身就跨省,是国家行为,所以直接接入全国级别的身份证系统也合情合理)。

在第二阶段,应该可以看到连通的系统,后台应该会有一个综合的整体网络。

但在这一步,我觉得会看到一些现实的矛盾,即技术上早就可以实现的东西在实际中无法展开。这是tech里常出现的问题,但具体到这个问题,我觉得至少在中国,会落实得比想象中快。这应该是zf喜欢的功能吧。

同时,对于市民,数据和隐私问题会让买原始的票成为另一种形式的luxury。

Ankle Monitor

昨天聊到的smart shoes,很自然地联想到美国常用的monitoring ankle bracelet – 戴在脚踝上的GPS监视器。使用场景.. 比如用于禁止佩戴者进入特定区域,但相比于监狱总归是更自由的选项。

美国一项研究显示,从2005年至2015年,美国针对accused and convicted criminal offenders使用中的跟踪仪器数量增加近140%

这类device的使用是另一个社会话题。

这里想说,从smart phone到smart shoes到ankle monitor,它们之间的区别有我们想象的那么大么

毫无疑问,是否自愿是很重要的区分点。这个自愿可以从两个角度来考虑:device和信息。先说device:或许一二十年前,不带手机出门也没有什么问题,这是真自愿。但到了今天,我highly doubt不带手机的可行性。这一代人每天有多长时间会距离手机1min-walk距离之外?从这种程度来说,手机和鞋已经相当接近,虽然理论上我们自愿带手机自愿穿鞋,但实际上,这和ankle monitor的佩戴频率基本没差。那自愿只能体现在信息自愿,即用户选择信息给谁,拥有哪种级别的信息多长时间等。这与欧盟的GDPR(通用数据保护条例)逻辑类似。这是把smart phone/shoes与强制佩戴和强制传输信息的ankle monitor区分的关键。

(那反过来说,没有类似欧盟GDPR保护的地区,是否smart phone/shoes本质上和ankle monitor有类似功能?)

另一个我觉得相关的问题,是an average user经过reasonable的公开资料学习,就可以理解、修改这些device的能力。这看上去跟上面的话题关系不大,但我觉得这是一个信任基础,即 – 如果我不信任你,我可以自己做,或reverse anything you have done的能力。这个信任的基础更直接的来源于震慑,而不是我真的要自己做。举一个例子,一群人中有一个人专门负责提供做饭服务,为什么其余的人可以信任ta来提供这项服务?或者相信ta不会通过做饭再take其它advantage(除正常做饭服务回报外的advantage)?所谓震慑,即 1) ta知道,如果ta做了那些事,其它人可以easily提供类似的做饭服务,或自己做饭;2) ta也知道,即使ta有某些菜很好吃,别人有一定程度依赖,但这是reversible的,不是permenant的。正是有这样的“震慑”存在,其它人可以放心让ta提供做饭服务,knowing that 由于震慑,ta做其它事情是unreasonable的。

可能也没有讲清楚。

但我觉得这个信任基础会是一个问题,以后会再有机会讨论。在人类分工日益精细的今天,有太多task是一个人究极一生也无法一人完成,“护城河”越来越宽,越来越多隐形monopoly被designed,“震慑”越来越少。很多时候,这个natural的天然的信任基础相当薄弱,我们不得不用明文规定或其它行政方式来加强这个信任基础,我把这些加强的方式称为“unnatural”的信任基础。still,fb和google等很大很有自我要求的公司常被challenge。这仅是信任基础薄弱集中表现的一个领域。

这篇post思路滑的比较远,也牵扯到应该花很多篇幅才能说的东西… 等下次再revisit

Negatives of Advances? Another Thought on Electric Cars

今天在走路准备过街的时候,碰巧几步之外的一辆停在路边的车正启动,中间隔了一辆车。这是很普通的一件事,nothing special。

但同时,我想到,我第一时间意识到附近有车是因为它的发动机声音 – internal combustion engine(内燃机)。所谓的传统汽车噪音,反而在视觉死角senario下起到意想不到的效果。试想技术进步后的EV(electric car,电动汽车)可以悄无声息地启动 – 很酷,无噪音,在大部分情况下绝对是desirable advances.

但是否在另一些情况下,这样的advances带来的negatives(假设.. 撞上了)会抵消正面的价值,尤其当负面价值远大于正面价值的时候:

expected value = 1% * -100 + 99% * 1

这里的1%,-100,99%,1都是hypothetical,只是简单说明这个问题。科技进步中,我们希望降低负价值发生频率(1% -> 0.1%),提高正价值发生频率(99% -> 99.9%),减少负价值(-100 -> -50),提高正价值(1 -> 10)..

当然这些问题不会如此简单;这是我觉得EV时代可能获得关注较少的一类问题,之一。

沿着这个话题往下,我想到 – 上述问题是不是EV发展过程中的暂时性问题,即技术未完全成熟的现在才需要考虑。假设在未来optimal情形下,这个问题不会存在,那可能的solution是什么?

由于在这方面了解还不多,我把以下内容称为臆想:未来的optimal情形下,everything is connected。假设手表是人人都有的终端,那周围信息可以汇集在一个distributed network,在手表上集中体现,比如闹钟一样的手表震动提醒(或恰到好处的电流提醒?)

Note: 这里描述的是,如何取代人在内燃机时代可以获得的声音信息。如果为了防止撞行人,现在autonomous car的radar/camera等系统是很重要的讨论方向,但不是这里的重点。

沿着这个思路往下,又想到 – why smartwatch?虽然未来optimal情形可以假设人人都有且人人每天都戴.. 但,更好的载体?what about shoes?

普及率更高,虽然需要更新(或许给阿迪耐克等100年,加上科技巨头提供技术支持,新终端 – smart shoes,可以有很高普及率)。阿迪耐克等可以in-house,中小型鞋子厂商可以用第三方,政府可以subsidize。鞋子可以给行人更直接的提醒。

或许这实际上永远不会economically makes sense。smart shoes也不是新鲜概念,背后问题也很多,但still possible,next era大众科技消费品candidate。(限于开头讨论的问题)

Weakest Part of Mobile Internet Security – Sim Card?

8月中旬回了一趟国,在飞回湾区的飞机上发现我美国的sim卡不见了。每次来回travel都会有换sim卡这个过程,但找不到sim卡还是头一回。

That’s when i realized – sim卡是现在移动互联网时代最薄弱的安全环节。

其实很简单,电话号码正成为身份验证的最关键步骤,中美都一样。很多手机上的app已经抛弃用户名密码的组合,改用手机号码和验证码的组合。

这个转变也是配合着在过去几年手机本身的安全性能越来越强大(比如FBI都很棘手的iphone,没有密码就是打不开,而且每次试错密码锁定时间越来越久)。我也是用iphone,所以就围绕iphone来说。密码本身固然强大,但保护的只是bit level security,而没有atom level security。什么意思。atom level简单说就是现实世界。比如通过监控摄像获得用户输入的密码等,iphone即使再强大,也保护不了用户的手机内容。于是应运而生了指纹系统,可以在公共场合避免输入手机密码。很明显,指纹信息也可以有方法获取,国家层面也留有很多指纹信息。之后又有了faceID…

总之,iphone本身的安全性毋庸置疑,从bit和atom level都考虑了怎么保护用户手机,也从另一方面支持了手机号+验证码的登陆方式。手机号+验证码不仅是登陆方式,也是很多app最根本的权限,有了这个组合拥有修改密码不在话下。

那既然iphone这么安全,漏洞在哪里?我觉得就在sim卡。

把别人的sim卡拿来插到自己手机,通过验证码可以获得巨大权限。不过苹果还有AppleID这一手,需要在已有device上验证。but still,这是我觉得移动互联网时代最大的安全隐患。

今年9月的新一代iphone不出意外,会有一些系列支持双sim卡,会减少换sim卡的操作,更不用担心sim卡丢失。还有今年,或者以后将推出的eSIM卡 – 这将是解决这个环节漏洞的杀招,把sim卡的atom属性转变成bit。

但是,传统电信供应商怎么play the role,商业形式会是怎样,还是有待解决的事情。